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工业物联网通信设备产业:映翰通VS三旺通信VS东土科技VS瑞斯康达

来源:新闻资讯 / 时间: 2024-11-22
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今天,我们要跟踪的是工业通信产业链:

工业通信,是工业物联网的一部分。当前,工业物联网不仅局限于工业企业的生产制造环节,更是延伸至了建筑、能源、交通、医疗、智慧城市等领域。

据 Grand View Research预测,到2028年全球工业物联网市场可达1.1万亿美元,对应2020~2028年CAGR为22.56%。

从产业链上的参与者近期的增长情况来看:

瑞斯康达(北京市)——2021年三季报,实现收入13.25亿元,较上期增长11.93%;净利润-7.23亿元,同比增-1362.18%。

根据业绩预告,2021年归母净利润在-8.2亿元~-8.5亿元。

映翰通(北京市)——根据业绩预报来看,2021年实现营业收入4.49亿元,同比+44.61%;实现归母净利润1.02亿元,同比+152.06%。

三旺通信(广东省,深圳市)——根据业绩预报来看,2021年实现营业收入2.54亿元,同比+21.35%;实现归母净利润0.6亿元,同比-6.11%。

东土科技(北京市)——2021年三季报,实现收入5.56亿元,较上期增长28.98%;净利润-0.35亿元,同比增52.81%。根据业绩预告,2021年归母净利润在0.14亿元~0.21亿元,扣非后亏损0.47-0.57亿元。

从机构对产业链景气度的预期情况来看:

 

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图:Wind机构一致预期增长和景气度情况

(注:瑞斯康达、东土科技无券商覆盖)
 

 

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图:工业通信设备产业链
 

工业通信产业链的各个环节,包括:

上游——芯片类、光器件、插接件、阻容器件、壳体、线路板等产品。其中,芯片为关键原材料,根据三旺通信披露可知,芯片占成本比重超过30%,龙头公司为:博通、恩智浦、美满,国内代表公司为辰芯科技、瑞芯微。

中游——工业通信设备制造商,主要产品为:网关、交换机和路由器。

下游——电网、工厂、商业、农业、物流、轨交、智慧城市等各种场景。

看到这里,有几个值得思考的问题:

1) 工业通信行业未来的增长点在哪里?工业通信和普通通信领域的区别在哪里?

3)在这条产业链上,什么样的业务布局,才能在中长期更加具备竞争优势?

本报告,将更新到产业链地图

(壹)
 

工业物联网,是云端互联网与本地工业控制系统的结合,构成数据感知、汇总、分析、决策的完整生态。

根据赛迪顾问《2019 中国智能制造发展白皮书》来看,工业物联网市场可细分为:硬件设备38.8%、工业软件31.3%、工业通信23%、工业云平台6%、工业信息安全0.9%。

本报告的重点为工业通信领域的硬件设备,位于控制网络层,是工业数据传输交换和工业物联网发展的支撑基础。

工业通信包括以下几方面:

采集层设备——负责向下采集现场级设备数据,并将其转换为上层网络所能识别的数据, 包括网关、串口服务器、接口转换器等;

接入层——前端接入为主,要求设备适应多样化的前端接入场景,具备坚固耐用、易于操作等特点,包括非网管型工业以太网交换机、路由器等;

传输层(属于控制层)——将下层数据汇聚并传输至上层信息网络,要求设备具备大带宽、稳定传输。代表设备为:网管型工业以太网交换机、路由器等。

 

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图:典型工业通信场景
 

总的来看,工业互联网通信设备涉及到:交换机、路由器、网关、无线接入点、串口转换器、线缆等。

根据HIS预测,2023年全球互联网通信设备收入规模前三大的设备为:交换机(30.16亿美元)、网关(8.26亿美元)、路由器(4.81亿美元)。

图:工业物联网通信设备汇总
 

对比看,工业通信设备与传统领域通信设备的区别主要为:

1) 工业通信设备市场空间小。(注:工业通信设备统计数据有限,此处采用IHS的2018年全球数据)

普通交换机(307亿美元)>工业交换机(16.08亿美元);

普通路由器(约150亿美元)>工业路由器(2.63亿美元);

普通网关(约50亿美元)>工业网关(1.76亿美元)。

2) 工业通信设备工作环境恶劣。工业通信产品需要具有可靠性、实时性、安全性等工业级品质。此处以工业交换机为例,工业环境还要求有EMI电磁兼容、温度、湿度、防尘等,特别是在环境更恶劣的情况下,要求使用寿命更长。

 

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图:工业交换机性能和普通交换机对比
 

3)工业通信协议种类多。工业场景复杂,且呈现碎片化状态。传统的互联网通信以以太网为主,典型的协议如 TCP/IP、HTTP、UDP等,而工业通信协议有EtherNet/IP、PROFINET、 EtherCAT、 Modbus、 Modbus TCP、 POWERLINK 等多种标准,目前用于工业通信的主流协议就超过40种。

因此,工业通信设备供应商的市占率相比传统通信领域更高。

全球市场格局方面——工业交换机、路由器的集中度高,网关市场集中度低。

工业交换机主要由思科、赫斯曼、西门子主导,合计占据 50%以上的份额;

工业路由器主要由思科一家占据40-50%的份额;

物联网网关(不含车载跟踪装置、车载信息服务设备和其它专用设备)市场则比较分散,Cradlepoint、Sierra Wireless、思科、DIGI、Teltonika公司位列前五,市场占有率分别为14.6%、9.2%、8.9%、 8.3%和6.6%。

国内市场格局方面——同样以国外龙头公司为主,国产化率较低。造成这样原因的是:

A)工业产品使用周期较长;(比如一台机床通常会用20年以上,工业交换机设备各家厂商的保修条款一般在5年,实际使用时间也会超过10年)。

B) 传统通信领域的刚需在于满足网络带宽。工业通信领域刚需为可靠性、稳定性、安全性、及时性、可运维性、可管理性等。

因此,工业物联网客户往往粘性较高,国内企业如果要突破需要从新下游应用入手。国内ICT龙头华为在进入智慧矿山(智能化刚需)领域之前,主要以传统通信产品(企业网络、运营商网络,家庭网络等)为主,工业相关领域产品较少。

国内工业交换机领域,代表厂商为:三旺通信(2020年全球市占率1.28%,2018年国内市占率1.67%)、东土科技;

国内工业无线路由器领域,代表厂商为:映翰通(2018年全球市占率3.68%)、星网锐捷、瑞斯康达等;

国内网关领域,因为不同行业对工业网关具有一些特定的环境参数、接口配置、网络多模以及应用层定制化功能需求,因此国内参与公司较多。其中,映翰通2017年时全球市占率为3.8%。

路由器市场则因技术要求相对不高,以本土品牌公司为主,华为2019年市占率达到了79%。

网关由于下游应用不同导致行业需求不同,供应商格局也非常分散。

(贰)

首先,从收入体量和业务结构方面,对四家公司有一个大致了解。

从2020年收入体量来看,瑞斯康达(19.52亿元)>东土科技(5.35亿元)>映翰通(3.11亿元)>三旺通信(2.09亿元)。

从工业通信设备收入来看,东土科技(3.6亿元)>三旺通信(2.04亿元)>映翰通(1.58亿元)>瑞斯康达(0.23亿元)。

瑞斯康达——业务集中在通信网络架构的接入网领域,收入占比较高的业务为:综合接入终端设备32.67% ,辅助性设备19.79%, 集中式局端设备18.44%。

其中,综合接入终端主要为企业网关、iTN终端、交换机、ONU等,用于提供用户侧接口;辅助性设备主要为工程安装材料等,如光模块、工程安装材料等;集中式局端设备主要为MSAP、iTN局端,用于向上对接核心网、向下提供光纤接口。

“工业网络设备”占收入的比重为2.13%,主要产品为:工业交换机、工业路由器。

 

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图:收入构成(单位:亿元)
 

映翰通——工业物联网通信51%、智能配电网状态监测21%、智能售货控制系统13%、技术服务及其他15%。其中:

技术服务主要包括智能空调、云平台调用、广告服务等,是公司培育中的新业务。

 

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图:收入构成(单位:亿元)
 

而工业通信产品主要包括:工业无线路由器、无线数据终端、边缘计算网关、工业以太网交换机等。无线路由器和无线数据终端的分别占主营业务的50%以上和 40%以上。

其中,无线数据终端类似于民用的移动WIFI, 起到现场串口设备与中心控制系统间的无线数据通信。无线路由器用于工控、交通、环保、机电等各细分行业,下游客户数量众多。无线数据终端的客户大部分在电力行业。

 

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图:工业物联网通信设备产品占比
 

三旺通信——工业通信设备占总收入的97.6%,具体分为:工业以太网交换机73.77%、设备联网产品10.89%、嵌入式工业以太网模块9.9%、工业无线产品2.28%。

从产品下游应用来看,主要应用于智慧城市、智慧矿山、轨道交通、电力及新能源、智能制造等。按照2019年口径来看,智慧城市和智慧矿山是较大的两个下游应用领域,占收比分别为25.8%和 18.3%。

 

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图:收入构成(单位:亿元)
 

东土科技——工业物联网设备及配套67.29%、大数据网络服务32.71%。

其中,工业物联网设备应用于民用工业领域(智能电网、智能交通)和防务领域,主要产品为工业以太网交换机。

 

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图:收入构成(单位:亿元)
 

(叁)
 

接下来,我们将近10个季度的收入和利润增速情况放在一起,感知增长趋势:

一、营业收入增速

 

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图:营业收入增速(%)
 

从营业收入增速来看,映翰通>三旺通信>东土科技>瑞斯康达。

东土科技和瑞斯康达在2019~2020年收入增速下滑显著,主要因为这两家公司的下游客户以三大电信运营商为主,受到其资本支出的影响。

2019年和2020年三大运营商将主要的资本支出用于5G基站建设,而瑞斯康达和东土科技的产品主要针对4G网络。

 

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图:三大运营商资本开支情况
 

映翰通2021年增速较快,主要受到两个因素影响:

1)“工业物联网通信产品”2021H1同比增长27.14%,是因为新推出了产品并且量产,覆盖高中低不同需求。

2)“智能售货控制系统”2021H1同比增长231.6%,随着防控常态化,一些头部饮料厂商(可口可乐、农夫山泉等)增加自助售货设备的放量。

三旺通信增速较为平稳中枢在20%左右,主要因为下游不同行业收入较为均衡,且在重点行业公司布局较为成熟。如2017年下游智慧城市占收入的比重为34.1%,主要受到安防领域拉动;2017~2019年增长动能主要来自于智慧矿山。

二、归母净利润增速

 

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图:归母净利润增速(%)
 

从归母净利润增速来看,映翰通>三旺通信>东土科技>瑞斯康达,与收入增速一致。

(肆)

对增长态势有所感知后,我们接着再将各家公司的收入和利润情况拆开,看新一季度数据。

一、瑞斯康达——根据业绩预告,2021年归母净利润在-8.2亿元~-8.5亿元。

1)从单季度增速来分拆:

2021Q4实现归母净利润在-0.97亿元~-1.27亿元之间,亏损主要来自于成本上涨和供货周期延长等问题,对毛利率和业务拓展及订单交付造成了影响。

 

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图:单季度收入对比
 

 

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图:收入及归母净利润(单位:亿元)
 

2)追溯前几个季度增长情况:

2021Q2大额亏损,主要因为“专网通信业务” (向特需行业提供无线自组网设备,应用于其自组网搭建,及临时应急通信)客户出现付款逾期和供货商逾期情况,共计提坏账准备8.5亿元(应收坏账4.37亿元,存货跌价4.17亿元)。

从商业模式来看,专网通信业务的上下游账期需要留意。经营方式为生产商先与下游客户签订销售合同,收取10%的预收款,再与下游客户推荐或认可的上游供应商签订采购合同,支付90%预付款,一旦客户欠款,则由上市公司承担高昂的坏账。

二、映翰通——根据业绩预报来看,2021年实现营业收入4.49亿元,同比+44.61%;实现归母净利润1.02亿元,同比+152.06%。

1)从单季度增速来分拆:

2021Q4单季度实现营业收入1.11亿元,同比+9.22%,环比-20.75%;实现归母净利润0.1亿元,同比+49.88%,环比-82.88%。收入和利润环比下滑,主要因为四季度为“智能配电网状态监测系统”招标采购淡季。

 

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图:单季度收入对比
 

 

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图:收入及归母净利润(单位:亿元)
 

2)追溯前几个季度增长情况:

2021Q3单季度利润较高,主要受到失去子公司控制权导致投资收益增加0.27亿元,占收入的比重为19.02%。

三、三旺通信—根据业绩预报来看,2021年实现营业收入2.54亿元,同比+21.35%;实现归母净利润0.6亿元,同比-6.11%。

1)从单季度增速来分拆:

2021Q4单季度实现营业收入0.82亿元,同比+25.25%,环比+23.52%;实现归母净利润0.18亿元,同比+14.70%,环比+9.86%。

单季度收入同环比均增长,主要受到下游智能智造、智慧城市、矿山、电力及新能源行业等需求旺盛,导致工业以太网交换机产品收入同比增长16.92%。

 

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图:单季度收入对比
 

 

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图:收入及归母净利润(单位:亿元)
 

2)追溯前几个季度增长情况:

2021Q1利润较少,主要受到加大研发投入和深化销售布局,对应研发费用率和销售费用率同比增长88.45%、60.99%。

四、东土科技——根据业绩预告,2021年归母净利润在0.14亿元~0.21亿元,扣非后亏损0.47-0.57亿元。

1)从单季度增速来分拆:

2021Q4实现归母净利润在0.49亿元~0.56亿元之间。单季度利润增长主要受到2020年卫生事件导致部分订单延后,基期数据较低影响。另外,其2021年末在手待执行订单金额超9亿元,较2020年末增长约30%。

 

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图:单季度收入对比
 

 

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图:收入及归母净利润(单位:亿元)

2)追溯前几个季度增长情况:

2018Q4单季度收入较高,主要受到防务客户销售收入同比增长25.61%所致,并且防务客户收入确认集中在四季度。

2019Q4利润亏损,主要受到并购的子公司业绩不达标,商誉减值4.4亿元。

2020Q4利润亏损,主要受到防务业务价格调整,部分已确定收入的产品出现减值1.62亿元;以及并购的子公司业绩不达标,商誉减值5.79亿元。经过2020年减值后,账面商誉1.09亿元,占净资产的比重为13.18%。

(伍)
 

对比完增长情况,我们再来看利润率、费用率的变动情况:

一、毛利率

 

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图:毛利率对比(%)
 

从毛利率来看,三旺通信>映翰通>东土科技>瑞斯康达。

重点看工业通信相关业务毛利率:

 

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图:毛利率对比(%)
 

三旺通信毛利率明显高于另外三家可比公司,整体看和思科相近。主要因为:

1)工业以太网交换机产品毛利率稳定在66%左右,主要因为公司产品针对中高端市场。对比看映翰通上市前ISE系列毛利率同样在60%以上。2)公司以直销模式为主,因此存在毛利率和销售费用率都相对较高的情形。

东土科技2020年毛利率大幅下滑,主要因为原防务用途的通信设备毛利率较高,但是2020年受到降价要求影响,为永久性损伤。

瑞斯康达毛利率明显低于另外三家可比公司,主要是因为其工业通信产品较为成熟,且三大运营商主要采取集中采购方式进行压价控制,这与客户结构相近的东土科技2020年毛利率相近。

二、成本结构

 

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图:成本构成
 

从2020年披露的数据来看,原材料占比较高。

从三旺通信的招股说明书来看,关键原材料主要来自于国外厂商。95%的芯片采购自国外厂商如博通、恩智浦、美满等;38.79%的插接件产品采购自德国HARTING(浩亭)、 Phoenix Contact(菲尼克斯电气);47.07%的阻容器采购自中国台湾省的国巨电子、AVX、KEMET。

其中,芯片方面,国内品牌的产品力近几年有所提升。三旺通信已经引入金升阳、南京沁恒等国产厂商,并与辰芯科技、瑞芯微等厂商合作进行新产品研发及测试。

三、净利率

 

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图:净利率对比(%)
 

从净利率来看,三旺通信>映翰通>东土科技>瑞斯康达,整体趋势与毛利率相近。

四、期间费用率

 

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图:销售费用率(左)、财务费用率(右)
 

映翰通销售费用率下降较为明显,主要是因为公司在上市后加大了经销商合作,以此来拓展中小客户和海外客户。

东土科技财务费用率明显较高,主要是短期和长期借款相对较多,2017年后有“存贷双高”的情况,此处可作为调研点。

 

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图:管理费用率(左)、研发费用率(右)

三旺通信研发费用率高于其他可比公司(东土科技研发费用率较高,主要因为收入下滑),主要因为公司收入体量相对较小,同时对于研发人员的投入较高,2020年共有166名研发人员,平均薪酬17.72万元。对比看瑞斯康达、映翰通、东土科技分别为:1014人/11.33万元、149人/17.9万元、822人/11.9万元。

五、净资产收益率

 

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图:杜邦分析
 

从净资产收益率来看三旺通信较高,主要受到净利率的影响。此外,由于映翰通和三旺通信均在2020年IPO,导致总资产周转率下滑。

(陆)

根据IDC数据显示,2020年国内工业通信市场规模5.8亿美元,预计2025年将达到16.55亿美元,复合增速23.34%。

本文,我们对于市场空间相对较大的工业以太网交换机市场空间进行测量。采用公式:

工业以太网交换机市场空间=工业云平台连接数*以太网技术渗透率*设备数量*单价

其中,设备数量和单价区分非网管型和网管型工业以太网交换机

接下来,几大核心增长要素,我们来挨个拆解:

。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。

以上,仅为本报告部分内容,保留一半内容,以供试读。

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